內(nèi)含價值 （壽險公司進(jìn)行清算轉(zhuǎn)讓時的價值）
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內(nèi)含價值
壽險公司進(jìn)行清算轉(zhuǎn)讓時的價值
內(nèi)含價值(Embedded Value)是保險業(yè)獨有的概念，其作用與許多大型企業(yè)采用的經(jīng)濟(jì)附加值(Economic Value Added)大同小異，指在充分考慮總體風(fēng)險的情況下，分配給適用業(yè)務(wù)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的股東現(xiàn)金流的現(xiàn)值。
基本信息
| 中文名 | 內(nèi)含價值 |
| 外文名 | Embedded Value |
| 適用于 | 單個險種，整個公司 |
| 概念 | 公司有效業(yè)務(wù)價值 |
| 所屬領(lǐng)域 | 保險業(yè) |
基本信息
通俗地說，內(nèi)含價值是在沒有考慮公司未來新業(yè)務(wù)銷售能力的情況下現(xiàn)有公司的價值，可視為壽險公司進(jìn)行清算轉(zhuǎn)讓時的價值。內(nèi)含價值是對一個壽險公司的經(jīng)濟(jì)價值的估計，不包括未來新業(yè)務(wù)產(chǎn)生的價值，直接反映壽險公司當(dāng)前的經(jīng)營成果。它由有效業(yè)務(wù)的價值和調(diào)整后凈價值兩部分構(gòu)成，反映在某個評估時點之前已經(jīng)生效的業(yè)務(wù)的價值。調(diào)整后凈值一般是指資產(chǎn)市值 (可包括所有不良資產(chǎn)) 扣除負(fù)債后的數(shù)額；而有效業(yè)務(wù)的價值則是反映了資本成本后，目前業(yè)務(wù)未來可作分配的折現(xiàn)現(xiàn)金流量。
由于內(nèi)含價值的概念既適用于單個險種，又適用用于整個公司，將其分兩個層面界定。
在公司層面上，內(nèi)含價值指公司有效業(yè)務(wù)價值（VIFB， Value of In-force Business）和調(diào)整后凈資產(chǎn)（ANAV， Adjusted Net Asset Value）之和。有效業(yè)務(wù)價值等于評估時點有效業(yè)務(wù)未來法定稅后利潤用一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)值（PVFP， Present Value of Future Profits）；調(diào)整后凈資產(chǎn)為凈資產(chǎn)扣除償付能力額度（SM， Solvency Margin）后的余額1，也稱為自由盈余（FS， Free Surplus）。用公式表達(dá)如下：
其中：EV = 內(nèi)含價值
VIFB = 有效業(yè)務(wù)價值
ANAV = 調(diào)整后凈資產(chǎn)
PVFP = 現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來利潤現(xiàn)值
NAV = 凈資產(chǎn)
SM = 償付能力額度
FS = 自由盈余
=市場價值
在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品層面上，內(nèi)含價值指該類產(chǎn)品所產(chǎn)生的未來法定稅后利潤流在評估時點的現(xiàn)值。用公式表達(dá)為：
其中：Profit t =該產(chǎn)品在 t 時刻所產(chǎn)生的法定稅后利潤 r =風(fēng)險貼現(xiàn)率
測試方案
從 有效業(yè)務(wù)價值、調(diào)整后凈資產(chǎn)、新業(yè)務(wù)價值和 其他測試情景四個方面定義。
有效業(yè)務(wù)價值
在評估時點T,人身險公司的有效業(yè)務(wù)價值（VIFB， Value of In-Force Business）公式為（以下變量均基于相關(guān)評估假設(shè)在相應(yīng)時間段內(nèi)所測算的對應(yīng)值）：
內(nèi)含價值
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為 適用業(yè)務(wù)負(fù)債所對應(yīng)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的利潤，而為相應(yīng)的 稅后利潤；
為 額外償付能力資本要求對應(yīng)資產(chǎn)所產(chǎn)生的投資回報，而 為相應(yīng)的 稅后投資回報；
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Liab，Liability，為相應(yīng)時點適用業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的負(fù)債；為相應(yīng)時點適用業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的負(fù)債變化值： ；
內(nèi)含價值
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和 分別對應(yīng)（適用業(yè)務(wù)負(fù)債對應(yīng)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的利潤）及（額外償付能力資本要求對應(yīng)資產(chǎn)所產(chǎn)生的投資回報）產(chǎn)生的所得稅支出，按一定的所得稅稅率和免稅比例假設(shè)計算；
RDR, Risk-adjusted Discount Rate, 為計算內(nèi)含價值時采用的風(fēng)險調(diào)整后貼現(xiàn)值；
與會計準(zhǔn)則和償付能力制度幾乎無關(guān)
2.未來精算負(fù)債準(zhǔn)備金(RES)
（1）公司的精算負(fù)債準(zhǔn)備金（RES）有最優(yōu)估計負(fù)債（BEL，Best Estimate Liability）和風(fēng)險邊際（RM，Risk Margin）兩個部分組成：
（2）其中，最優(yōu)估計負(fù)債有現(xiàn)金流現(xiàn)值（PVCF，Present Value of Cash Flows）和選擇權(quán)及保證利益的時間價值（TVOG，Time Value of Options and Guarantees, if applicable)兩部分構(gòu)成：
（3）在計算現(xiàn)金流現(xiàn)值的過程中，預(yù)測分紅保險、萬能保險等與資產(chǎn)投資收益率直接關(guān)聯(lián)的保險合同現(xiàn)金流時，采用相關(guān)負(fù)債評估假設(shè)作為投資收益假設(shè)，其他假設(shè)應(yīng)與公司計算償二代下負(fù)債準(zhǔn)備金使用的相關(guān)假設(shè)保持一致。
（4）在均衡穩(wěn)定原則下，負(fù)債評估利率假設(shè)應(yīng)考慮壽險負(fù)債的長期性和跨周期性，采用長期均衡、確定、獨立和合理的利率假設(shè)，并考慮符合負(fù)債特點的溢價綜合制定。借鑒償二代評估要求中終極利率水平的假設(shè)，測試中，公司應(yīng)采用一定平準(zhǔn)利率作為 負(fù)債評估利率假設(shè)（假設(shè)4.5%）。同時，為了解負(fù)債評估利率對公司價值計算結(jié)果的影響，測試可設(shè)置相應(yīng)的敏感性測試，請參閱本測試方案的 其他測試情景。
（5）作為未來內(nèi)含價值評估管理體系的一部分，應(yīng)在需要時發(fā)起就包括 負(fù)債評估利率假設(shè)等關(guān)鍵性假設(shè)的行業(yè)討論，從而保證相關(guān)評估結(jié)果與長期趨勢間的一致性。
（6）在上述現(xiàn)金流現(xiàn)值測算的基礎(chǔ)上，風(fēng)險邊際及最優(yōu)估計負(fù)債中包含的選擇權(quán)和保證利益的時間價值（如有）的計算方式和假設(shè)與負(fù)債評估中相應(yīng)項目的計算和假設(shè)方式保持一致。
3. 未來盈余(PROFIT）
（1）在測算中，對于適用業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的稅前盈余，定義：
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（4）為體現(xiàn)行業(yè)規(guī)范及《企業(yè)會計準(zhǔn)則》中權(quán)責(zé)發(fā)生制基本會計原理對于公司盈余軌跡的約束，公司應(yīng)根據(jù)最優(yōu)估計負(fù)債和風(fēng)險邊際評估方法和結(jié)果，追溯測算的首日利得（若，首日立得= = ，假設(shè)評估原點
為保單生效日(issue day)；若 , 首日立得= =0），并基于 攤銷載體計算剩余邊際。在測算中，公司應(yīng)采用 有效保單件數(shù)現(xiàn)值作為 攤銷載體。對于分紅業(yè)務(wù)，為協(xié)助了解不同攤銷載體對分紅業(yè)務(wù)價值計算結(jié)果的影響，本次測試設(shè)置了相應(yīng)的敏感性測試，請參閱本測試方案中的 其他測試情景。
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PAC，Profit Amortization Carrier，為根據(jù)公司選擇的利潤攤銷載體。
（5）在未來評估過程中，公司可在選定攤銷載體的基礎(chǔ)上，重新校準(zhǔn)剩余邊際的攤銷過程；或者根據(jù)自身會計政策，決定是否鎖定相應(yīng)的攤銷因子（k）。
（6）投連險負(fù)債為償二代下相關(guān)負(fù)債。
（7）在未來任意時點，公司依據(jù)上述原理、方式和假設(shè)計算出適用業(yè)務(wù)中 每張保單在依舊有效前提下應(yīng)產(chǎn)生 負(fù)債準(zhǔn)備金數(shù)額，再乘以內(nèi)含價值評估假設(shè)下的 該時點的保單有效概率，得到未來時點 有效負(fù)債準(zhǔn)備金的預(yù)測水平。
（8）公司應(yīng)在未來 有效負(fù)債準(zhǔn)備金預(yù)測水平和未來 其他現(xiàn)金流預(yù)測情況的基礎(chǔ)上，基于投資回報率和投資免稅比例等假設(shè)，計算其未來每一預(yù)測時間內(nèi)的 預(yù)計投資回報。在測算中，具體計算方式和假設(shè)應(yīng)與公司現(xiàn)行內(nèi)含價值測算中對應(yīng)的計算方式和假設(shè)保持一致。
內(nèi)含價值
其中， ，即適用業(yè)務(wù)盈余上產(chǎn)生的所得稅支出，應(yīng)依照相關(guān)所得稅稅率和免稅比率等假設(shè)計算。
4. 未來可分配盈余(Distributable Earnings, DE)
（1）公司應(yīng)基于償付能力要求來預(yù)測未來可預(yù)測盈余中可分配的部分，即可分配盈余。
（2）對于償付能力要求中的負(fù)債評估部分，公司應(yīng)基于償二代要求的相關(guān)框架和方法，在長期均衡估計的原則前提下計算。因此，公司應(yīng)以精算負(fù)債準(zhǔn)備金（RES）預(yù)測為基礎(chǔ)，綜合考慮最低資本要求（MCR，Minimum Capital Requirement）、所得稅負(fù)債調(diào)整（DTL，Defferred Tax Liability）和最低現(xiàn)金價值（CV，Cash Value）保證水平，來確定其用以計算可分配盈余的總資產(chǎn)要求。
（3）對于在評估時點的現(xiàn)有業(yè)務(wù)而言，若在評估時點或未來任意時點，其負(fù)債水品（Liab）不足以滿足其償二代下的總償付能力資本要求，則基于全面系統(tǒng)原則，公司需在負(fù)債基礎(chǔ)上進(jìn)一步確認(rèn)額外償付能力資本要求（ARC），因此可得：
其中，依照償二代相關(guān)規(guī)定要求，或0%，根據(jù)公司未來各年度的盈余預(yù)測預(yù)測確定。
（4）公司在計算有效業(yè)務(wù)價值時，可在全公司層面計算為償付能力資本要求。
（5）依據(jù)可操作性原則，公司可基于載體法預(yù)測未來每個時點相應(yīng)的償二代下最低資本要求。對于每一個使用的風(fēng)險子類（ ，Risk Categoryi），可以按照以下方式計算得到該風(fēng)險分類在償二下的最低風(fēng)險資本要求：
其中，RD，Risk Driver，為每個風(fēng)險子類對應(yīng)的最低風(fēng)險資本要求預(yù)測載體，每個預(yù)測單元的載體在一定程度上體現(xiàn)了該預(yù)測單元的風(fēng)險特性，具體規(guī)定和說明請參見下表：
單獨計算或分類計算 | 是否采用 外推 | 采用何種載體 | |
利率（市場） | 可單獨計算或合并計算 | 是 | RES+DPL(本應(yīng)采用 RES+DPL+ARC，但未避免循環(huán)引用，故選此作為載體。同樣的方法應(yīng)用于以總要求資產(chǎn)為載體的風(fēng)險。) |
權(quán)益（市場） | |||
房地產(chǎn)（市場） | |||
境外利率（市場） | |||
境外權(quán)益（市場） |
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死亡（壽險） | 單獨計算 | 是 |  PV指代未來某一期現(xiàn)金流現(xiàn)值； 現(xiàn)金流現(xiàn)值用于計算最優(yōu)估計負(fù)債的現(xiàn)金流現(xiàn)值（PVC F）； 風(fēng)險假設(shè)變化等于不利情景和基礎(chǔ)情景假設(shè)兩者之差。 |
長壽（壽險） | （年金賠付）或者 [（死亡給付金額-現(xiàn)金流現(xiàn)值）*死亡率假設(shè)變化] | ||
疾病醫(yī)療（壽險） | （疾病賠付）或者 [（疾病給付金額-現(xiàn)金流現(xiàn)值）*疾病率假設(shè)變化] | ||
費(fèi)用（壽險） | （費(fèi)用賠付） | ||
退保率（壽險） | [（現(xiàn)金價值-現(xiàn)金流現(xiàn)值）*退保率假設(shè)變化] | ||
其他損失（壽險） | （意外賠付） |
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（7）上述最低資本要求的預(yù)測應(yīng)在模型點層面進(jìn)行。對于保險風(fēng)險，若公司有能力精準(zhǔn)預(yù)測未來保險風(fēng)險所產(chǎn)生的最低資本要求，則可采用精準(zhǔn)預(yù)測。
（8）對于巨災(zāi)風(fēng)險及大規(guī)模退保風(fēng)險，其在模型點層面預(yù)測的最低資本要求可能為負(fù)，公司只需要保證在公司整體層面不小于零。
（9）對于退保風(fēng)險，其最低資本要求為各項風(fēng)險子類所產(chǎn)生的資本要求之大者，比較大小的層級可參照計算總額外償付能力資本要求時的操作處理。
（10）在未來任意時點，公司在依據(jù)上述原理、方法和假設(shè)計算出適用業(yè)務(wù)中每張保單產(chǎn)生的額外償付能力資本數(shù)額的預(yù)測水平，其中應(yīng)合理反映在內(nèi)含價值評估假設(shè)下的該時點的保單有效概率。
（11）在公司盈余預(yù)測的基礎(chǔ)上，公司考慮額外償付能力資本要求變化和額外償付能力資本要求上產(chǎn)生的稅后投資收益后，得到可分配盈余預(yù)測。
5. 有效業(yè)務(wù)價值的計算
（1）在評估時點，公司考慮償付能力成本 前的有效業(yè)務(wù)價值等于其未來預(yù)測的適用業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的稅后盈余的現(xiàn)值。
（2）在評估時點，公司考慮償付能力成本 后的有效業(yè)務(wù)價值等于其未來預(yù)測可分配盈余的現(xiàn)值扣除評估時點的額外償付能力資本要求之差。
（3）在測試中，公司用于可分配盈余折現(xiàn)的風(fēng)險調(diào)整后折現(xiàn)率假設(shè)應(yīng)和現(xiàn)行內(nèi)含價值計算中適用的對應(yīng)假設(shè)保持一致。
調(diào)整后凈資產(chǎn)
公司在評估時點的調(diào)整后凈資產(chǎn)應(yīng)為其調(diào)整后資產(chǎn)與調(diào)整后負(fù)債之差。相關(guān)資產(chǎn)市值調(diào)整應(yīng)和現(xiàn)有內(nèi)含價值評估體系下對應(yīng)操作保持一致?；谌嫦到y(tǒng)原則，均衡穩(wěn)定原則和可操作性性原則，相關(guān)負(fù)債調(diào)整應(yīng)使得評估時點的負(fù)債計提基礎(chǔ)與未來盈余預(yù)測時所采用的計提基礎(chǔ)保持一致，同時考慮調(diào)整時產(chǎn)生的所得稅影響。
一年業(yè)務(wù)價值
一年新業(yè)務(wù)價值計算的方法和原則與有效業(yè)務(wù)價值計算保持一致，但應(yīng)在可比較性原則的指導(dǎo)下獨立評估。
為在分析普遍達(dá)到的最細(xì)維度上貫徹橫向和縱向的可比較性原則，在計算一年新業(yè)務(wù)價值時，公司應(yīng)在單個產(chǎn)品或更謹(jǐn)慎的層面獨立計算未來每個時點的額外償付能力資本要求，從而確保新業(yè)務(wù)價值及價值率等指標(biāo)相對獨立，為相關(guān)結(jié)果使用者提供獨立的判斷和分析基礎(chǔ)。
相關(guān)死亡巨災(zāi)風(fēng)險、集中退保風(fēng)險和退保風(fēng)險中涉及到的所有比較大小的操作同樣應(yīng)在不高于單個產(chǎn)品的層面進(jìn)行。
其他測試情景
除上述基礎(chǔ)情景外，測試需要對進(jìn)行敏感性測試：
1.所有產(chǎn)品統(tǒng)一采用5.0%作為負(fù)債評估利率假設(shè)；
2.所有產(chǎn)品統(tǒng)一采用4.0%作為負(fù)債評估利率假設(shè)；
3.分紅產(chǎn)品采用紅利分配現(xiàn)值作為剩余邊際攤銷載體。
優(yōu)缺點
主要優(yōu)勢：
1、對于不同種類的保險產(chǎn)品，給出了統(tǒng)一的財務(wù)規(guī)定，使不同產(chǎn)品間的比較成為現(xiàn)實。
2、將管理決策與公司的內(nèi)含價值相聯(lián)系，并提供管理決策支持。
3、通過不同時期內(nèi)含價值間的方差分析，可以比較實際業(yè)務(wù)和預(yù)期之間的差別，并證實定價和業(yè)務(wù)計劃中一些假設(shè)的合理性。
4、更加強(qiáng)調(diào)了資金運(yùn)用的效率，以滿足公司最大限度的增加公司價值的目標(biāo)。
5、提出的假設(shè)更加嚴(yán)謹(jǐn)，更好地反映了公司的現(xiàn)實的經(jīng)營狀況。
主要局限性：
1、計算過于深奧、復(fù)雜，故對人員要求過高，，前期投入較大。
2、較難進(jìn)行假設(shè)，容易被管理決策層操縱。
3、使用的假設(shè)大多數(shù)是靜態(tài)假設(shè)，對于風(fēng)險狀況的考慮較少，難以保證風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)的準(zhǔn)確性。
4、對于精算假設(shè)的變化過于敏感，尤其在經(jīng)濟(jì)波動的時期。
一種價值評估方法的普及程度首先要看分析人員對它的接受程度，其次還取決于投資者對它的理解程度。目前，我國投資者對保險業(yè)的了解程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美等發(fā)達(dá)國家，對內(nèi)含價值的理解和研究更是甚少，因此內(nèi)含價值評估法要在我國普及還要一定的時間。
參考資料
[1]
內(nèi)含價值法 · MBA智庫百科[引用日期2013-05-30]
內(nèi)含價值
暫無
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