利率期權(quán) （規(guī)避短期利率風(fēng)險的有效工具）
次瀏覽 | 更新時間：2023-05-21 19:35
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利率期權(quán)
規(guī)避短期利率風(fēng)險的有效工具
利率期權(quán)是一種與利率變化掛鉤的期權(quán)，到期時以現(xiàn)金或者與利率相關(guān)的合約（如利率期貨、利率遠期或者政府債券）進行結(jié)算。最早在場外市場交易的利率期權(quán)是1985年推出的利率上限期權(quán)，當(dāng)時銀行向市場發(fā)行浮動利率票據(jù)，需要金融工具來規(guī)避利率風(fēng)險。利率期權(quán)是指買方在支付了期權(quán)費后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以一定的利率（價格）買入或賣出一定面額的利率工具的權(quán)利。利率期權(quán)合約通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為標(biāo)的物。
基本信息
| 中文名 | 利率期權(quán) |
| 特點 | 在到期日按預(yù)先約定的利率 |
| 定義 | 一項規(guī)避短期利率風(fēng)險的有效工具 |
| 名詞解釋 | 與利率變化掛鉤的期權(quán) |
定義
特點
利率期權(quán)
幾種常見的利率期權(quán)：
利率期權(quán)有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率上下限
利率上限[Interest Rate Cap]
利率上限是客戶與銀行達成一項協(xié)議，雙方確定一個利率上限水平，在此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買方承諾：在規(guī)定的期限內(nèi)，假如市場參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分；假如市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務(wù)，同時，買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費：
利率下限[Interest Rate Floor]
利率下限是指客戶與銀行達成一個協(xié)議，雙方規(guī)定一個利率下限，賣方向買方承諾：在規(guī)定的有效期內(nèi)，假如市場參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場參考利率低于協(xié)定的率下限的差額部分，若市場參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù) . 作為補償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費：
利率上下限[Interest Rate Collar]
所謂利率上下限，是指將利率上限和利率下限兩種金融工具結(jié)合使用 . 具體地說，購買一個利率上下限，是指在買進一個利率上限的同時，賣出一個利率下限，以收入的手續(xù)費來部分抵銷需要支出的手續(xù)費，從而達到既防范利率風(fēng)險又降低費用成本的目的 . 而賣出一個利率上下限，則是指在賣出一個利率上限的同時，買入一個利率下限。
計算
利率期權(quán)
如果期權(quán)賣方賣出的是無保護的利率買權(quán)，即沒有持有相應(yīng)的證券，那么，對于現(xiàn)行價格高于協(xié)議價格的利率買權(quán)，賣方需支付初始保證金的計算公式：
初始保證金=證券價值×一定百分比+期權(quán)費
對于現(xiàn)行價格低于協(xié)議價格的利率買權(quán)，賣方需支付初始保證金的計算公式：
初始保證金=證券價值×一定百分比+期權(quán)費－協(xié)議價格與現(xiàn)行價格之差
在美國股票交易所(AMEX)，對國庫券、政府票據(jù)和政府債券期權(quán)賣方支付的初始保證金所規(guī)定的百分比分別為0.35%、3%、3.5%。但是，對于現(xiàn)行價格低于協(xié)議價格的利率買權(quán)，為防止協(xié)議價格與現(xiàn)行價格相差過大而造成初始保證金過小，還規(guī)定了最低限度的初始保證金的計算公式：
最低初始保證金=證券價值×一定百分比+期權(quán)費
對國庫券、政府票據(jù)和政府債券期權(quán)應(yīng)支付的最低初始保證金所規(guī)定的百分比分別是0.05%、0.5%、0.5%。
在不同交易所，利率期權(quán)初始保證金計算中的百分比不同；另外在許多交易所，證券價值與百分比的乘積被固定為某個金額。
價值
利率期權(quán)
1、證券期權(quán)在期滿時的價值。假設(shè)某證券期權(quán)的協(xié)議價格是100，期權(quán)費為2。若不考慮期權(quán)買方支付期權(quán)費所損失利息的條件下，期滿時，市價只有高于102時，買權(quán)才有收益，價值為正數(shù)，買方才會實施買權(quán)；否則買方將不實施買權(quán)。同樣，期滿時，市價只有低于98時，賣權(quán)才有收益，買方才會實施賣權(quán)；否則買方將不實施賣權(quán)。期權(quán)買方在不同市價下的收益或損失，正是賣方在相同市價下的損失或收益。
2、貼現(xiàn)國庫券期滿前的價值。分析貼現(xiàn)國庫券期權(quán)在期滿前的價值，最常用和最簡單的理論是無風(fēng)險套期保值價值模型(Riskless Hedge Valuation Models)。根據(jù)這個模型，貼現(xiàn)國庫券期權(quán)的價值將隨國庫券價格的變化而變化。就是說，買權(quán)的價值將與國庫券價格同方向變化，賣權(quán)的價值則與國庫券價格反方向變化。因此，應(yīng)該從期權(quán)價值與國庫券價格的相互聯(lián)系中分析期權(quán)價值的決定和變化。
無風(fēng)險套期保值價值假設(shè)，①國庫券的收益可發(fā)生迅速變化，但不會出現(xiàn)跳躍，因而人們可對其作出反應(yīng)。②在期權(quán)的有效期內(nèi)，將存在一種沒有風(fēng)險的借貸利率，即這種利率保持穩(wěn)定。③不考慮交易成本及稅收。在這些前提下來分析國庫券期權(quán)的價值。假定某個歐式買權(quán)的協(xié)議價格是94，投資者為避免風(fēng)險，可選擇買進這種國庫券和賣出1 個這種國庫券買權(quán)的投資組合。2個月后即在第三個月開始時到期，若國庫券價格上升到97，買權(quán)買方將要求實施買權(quán)，投資者將在賣出買權(quán)上損失3,但在國庫券上賺到3，投資組合的價值仍為94。若價格為95，投資者將在賣出買權(quán)上損失1，在國庫券上賺到1, 投資組合的價值仍為94。
由此可見，這種投資組合是一種沒有風(fēng)險的投資組合。因此它的收益率既不可能高于也不可能低于沒有風(fēng)險的利率，即國庫券的利率。如果投資組合的收益率高于國庫券的利率，人們不會去投資國庫券，從而導(dǎo)致國庫券的價格下降和利率上升，使投資組合的收益率與國庫券利率趨于一致；如果投資組合的收益率低于國庫券利率，人們會選擇投資國庫券，從而導(dǎo)致國庫券價格上升和利率下降，也使這種投資組合的收益率與國庫券利率趨于一致。假定沒有風(fēng)險的的月利率是0.5%，那么這種投資組合在第二個月開始時的價值或成本是93.5323=94÷(1+0.005)。此時若價格為96，期權(quán)費是2.47=96－93.53，即買權(quán)價值為2.47。
3、附息債券期權(quán)在期滿前的價值。美國的政府票據(jù)和政府債券都是附有息票的債券。仍繼續(xù)前例，并假定債券的年利率是12%，持有者每月可得利息。如果債券價格在第二個月開始時上升到96,投資者要回避風(fēng)險，可買進這種債券和賣出1 個這種債券買權(quán)的投資組合。當(dāng)債券價格在第三個月開始時為97，買權(quán)賣方將損失3,但買進債券所得利息為1=100×12%×30/360，因而投資組合的價值此時為95=97－3+1。仍假定無風(fēng)險的月利率為0.5%,則此投資組合在第二個月開始時價值和成本是94.5274=95÷(1+0.005)。期權(quán)費是1.4726=96－94.5274，即買權(quán)價值為1.4726<2.47。
4、影響債券期權(quán)價值的因素。①證券價格。債券期權(quán)價值隨債券價格上升而增加，隨債券價格下降而減少。②協(xié)議價格。協(xié)議價格越低，債券買權(quán)的價值就越高，賣權(quán)的價值就越低。③短期利率。短期利率上升時，債券買權(quán)價值增加，賣權(quán)價值減少；短期利率下降時，債券買權(quán)價值減少，賣權(quán)價值增加。如：94÷(1+0.006)=93.439,期權(quán)價值96 －93.44=2.56>2.47。④是否附有息票。附息債券的買權(quán)價值較低，賣權(quán)價值較高。 ⑤期權(quán)期限。美式期權(quán)期限越長買權(quán)或賣權(quán)實施的有利機會就越多，其價值將越高。歐式期權(quán)的期限長短對期權(quán)的價值沒有確定的影響。⑥收益波動。債券價格波動幅度越大，也就是期權(quán)收益波動幅度越大，期權(quán)買方越有可能實施期權(quán)，因而期權(quán)的價值將越高。相反，債券價格越穩(wěn)定，也就是期權(quán)收益越穩(wěn)定，期權(quán)的價值將越低。影響期權(quán)價值的因素 債券買權(quán)的價值 債券賣權(quán)的價值：
債券價格上升 上升 下降
協(xié)議價格上升 下降 上升
短期利率上升 上升 下降
期限延長(美式期權(quán)) 上升 上升
收益波動增大 上升 上升
利率期權(quán)
1、證券期貨期權(quán)在期滿日的價值。在證券期貨期權(quán)期滿時，如果期權(quán)的協(xié)議價格低于當(dāng)時證券期貨的價格，買權(quán)將會實施，買權(quán)的價值相當(dāng)于協(xié)議價格與當(dāng)時證券期貨價格的差額；而賣權(quán)的價值為零。如果期權(quán)的協(xié)議價格高于當(dāng)時證券期貨的價格，賣權(quán)將會實施，其價值相當(dāng)于協(xié)議價格與當(dāng)時證券期貨價格的差額，買權(quán)的價值則為零。
假定有一協(xié)議價格為90的政府債券期貨期權(quán)，期權(quán)費是3，買進買權(quán)和賣權(quán)的盈虧情況如下左圖。當(dāng)期貨價格在90以下時買權(quán)不會實施，買方損失3；當(dāng)價格在90－93時，買權(quán)仍會實施，以減少期權(quán)費的損失；當(dāng)價格在93以上時，買權(quán)肯定會實施，以獲取收益。當(dāng)期貨價格在87以下時，賣權(quán)肯定實施，以獲取收益；當(dāng)價格在87－90時，賣權(quán)實施以減少期權(quán)費的損失；當(dāng)價格在90以上時，賣權(quán)將不實施，買方損失3。
期權(quán)買方的收益或虧損就是期權(quán)賣方的損失或收益。賣方盈虧情況如上右圖所示。
2、證券期貨期權(quán)在期滿前的價值。無風(fēng)險保值價值模型也可以用于分析證券期貨期權(quán)在期滿前的價值。假定第一個月證券期貨價格是90,年利率是12%，因而月利率是1%。第二個月證券期貨價格是91，投資者選擇的無風(fēng)險投資組合是賣出1個證券期貨合約，買進1個證券期貨買權(quán)。不考慮手續(xù)費，賣出證券期貨合約無成本，該組合成本是買進買權(quán)的期權(quán)費，假設(shè)為1。如果第三個月開始時證券期貨價格降到90，買權(quán)不會實施，其價值為零，但賣出證券期貨合約可得到1=91-90的保證金，投資組合的價值等于1=0+1。如果證券期貨價格在第三個月開始時漲到92,買權(quán)的價值為2=92-90，但賣出的期貨合約卻需支付1=92－91的保證金，投資組合的價值為1=2－1。這就是說，無論證券期貨價格是升還是降，投資組合價值不變，它的收益應(yīng)該等于無風(fēng)險利率,即月利率1%。因此投資組合在第二個月開始時的價值或成本應(yīng)該等于0.99=1÷(1+0.01)，即是期權(quán)費，所以第二個月開始時買權(quán)的價值等于0.99。如果短期利率上升，買權(quán)的價值為0.98=1÷(1+0.02)。
3、影響證券期貨期權(quán)價值的因素。 ①期貨價格。證券期貨買權(quán)的價值隨著證券期貨價格上升而上升，隨著證券期貨價格下降而下降。②協(xié)議價格。證券期貨買權(quán)的協(xié)議價格越高，買權(quán)的價值將越低；賣權(quán)的價值越高。③短期利率。證券期貨買權(quán)的價值隨著短期利率的上升而下降，隨著短期利率的下降而上升；賣權(quán)的價值隨著短期利率上升而上升，隨著短期利率的下降而下降。④期權(quán)期限。對美式期權(quán)來說，期權(quán)期限越長，買權(quán)和賣權(quán)的買方實施期權(quán)的有利機會越多，買權(quán)和賣權(quán)的價值越高。⑤收益波動。證券期貨期權(quán)收益的波幅越大，買權(quán)或賣權(quán)實施的可能性越大，買權(quán)或賣權(quán)的價值越高。影響證券期貨期權(quán)價值的因素，證券期貨買權(quán)的價值，證券期貨賣權(quán)的價值：
證券期貨價格上升 上 升 下 降
協(xié)議價格上升 下 降 上 升
短期利率上升 下 降 上 升
期權(quán)期限延長(美式期權(quán)) 上 升 上 升
收益波動增大 上 升 上 升
現(xiàn)狀
合約分布
場外交易的利率期權(quán)種類很多，除了普通香草期權(quán)中的貨幣市場利率期貨期權(quán)不能在場外交易以外，其他品種的利率期權(quán)都可以在場外市場交易。其中，交易最活躍的品種主要有利率上限期權(quán)（interest rate caps）、利率下限期權(quán)(interestfloors)以及利率互換期權(quán)(interest swaption)。
功能
利率期權(quán)和其他金融衍生產(chǎn)品一樣具有價格發(fā)現(xiàn)、投資獲利和風(fēng)險轉(zhuǎn)移的功能，但是由于利率期權(quán)的交易原理、杠桿交易程度以及交易損失水平和其他金融衍生產(chǎn)品有所不同，因此，利率期權(quán)還具有以下三個方面的作用：
1、從利率波動中獲利。通過看漲看跌利率期權(quán)和其他利率衍生品的組合，交易者可以安排其利率敏感性收益隨著利率的波動幅度變化，而不是隨著利率的變動方向變化。沒有利率期權(quán)，這種交易是不可能實現(xiàn)的。典型的例子就是跨期交易（straddle trade），交易者在購買一個看漲期權(quán)的同時出售相同到期日和相同協(xié)定價格的看跌期權(quán)，無論利率朝哪個方向變動，只要利率變動幅度足夠大，購買者都可以獲利。
2、風(fēng)險管理。利率期權(quán)在風(fēng)險管理方面的應(yīng)用主要有兩個方面：第一，吸收浮動利率存款、發(fā)放固定利率抵押貸款的銀行和房屋互助協(xié)會，如果吸收存款所支付的浮動利率超過了發(fā)放抵押貸款所獲得的固定利率，他們將遭受損失，通過購買利率上限期權(quán)，銀行和房屋互助協(xié)會將規(guī)避這種風(fēng)險；第二，可贖回債券的發(fā)行人和可回售債券的投資人可以利用利率互換期權(quán)，為債券提前贖回所造成的現(xiàn)金流變化進行套期保值。
3、增加收益。交易者出售期權(quán)所獲得的收入可以提高投資收益，降低融資成本。例如，擁有一個債券投資組合的基金管理者可以出售一個債券看漲期權(quán)，期權(quán)的執(zhí)行價格設(shè)定為基金管理者認為債券不可能上漲到的水平。如果期權(quán)到期日債券價格仍然低于執(zhí)行價格，該期權(quán)將不會被執(zhí)行，基金管理者就獲得了期權(quán)費，從而提高了債券投資組合的收益。
案例
假如某A公司，手頭上現(xiàn)有金額為500萬美元，期限為6個月，以LIBOR計息的浮動債務(wù)，那么從公司的角度出發(fā)，既希望在市場利率降低的時候能夠享受到低利率的好處，又想避免市場利率上漲時利息成本增加的風(fēng)險。這個時候企業(yè)就可以選擇與銀行利率期權(quán)交易，向銀行買入6個月，協(xié)定利率為6%的利率上限期權(quán)。如果6個月之后，LIBOR利率上升到了7%（大于原來的合約利率），那么A公司就會選擇行使該期權(quán)，那么作為期權(quán)賣方的銀行就應(yīng)當(dāng)向其支付市場利率和協(xié)議利率的差價5萬美元（500×（7%-6%）），作為期權(quán)合約的買方，A公司由于判斷正確有效地固定了其債務(wù)成本。
那么如果LIBOR的走勢出現(xiàn)了下跌，如果低于6%的話，那么A公司就可以選擇放棄執(zhí)行該期權(quán)，而以較低的市場利率支付債務(wù)利息，其損失掉就僅僅是一筆期權(quán)費。
在實際的操作過程中，企業(yè)可以根據(jù)實際需求，制定期權(quán)交易的金額，期限，到期日，行使價，買方付出期權(quán)費，控制風(fēng)險，增加盈利機會。賣方收取期權(quán)費，降低成本。
利率期權(quán)
暫無
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